中报:重卡好于轻卡 关键零部件受益最大

不乱于心不畏将来

做一个帅气的卡友很累，这点我真的深有体会。

随着中国重汽（香港）有限公司9月5日在香港联交所发布2014中报，所有跟卡车相关的上市公司2014中期财报披露完毕。纵览所有卡车类上市公司的中报财务数据，可以看到几个鲜明特点。首先是重卡盈利情况普遍好于轻卡，毛利率也比同期有所增加；其次是关键零部件厂商盈利情况远好于整车厂，这突出地表现在潍柴和威孚高科身上。这也说明，在近年来排放政策大幅波动的市场环境下，最大的赢家其实并非整车厂，而是关键零部件商。

●  业绩相对靓丽 重卡上市公司毛利率增加

《卡车类上市公司2014半年度报告对比》显示，2014年1-6月，重卡类上市公司的财报数据明显好于轻卡类上市公司。

受益于上半年重卡市场整体增长6.5%以及原材料价格低迷的利好推动，以重卡为主营业务的中国重汽（香港）和中国重汽济南卡车股份公司（A股），其中报数据都一片飘红。中国重汽（香港）上半年销售重卡51130辆，同比增长9.7%；营业收入为167.46亿元，同比增长12.7%；毛利率持平，归属于上市公司股东的净利润为3.22亿元，同比增长66.8%。

重汽济南卡车股份公司上半年销售重卡45884辆，同比增长14.03%；营收122.36亿元，同比增长19.12%；归属于上市公司股东的净利润2.84亿元，同比增长53.4%；整车销售毛利率10.03%，同比增加0.22个百分点。

以重卡及发动机为主营业务的潍柴动力，受到重卡全行业小幅增长的拉动，中报业绩同样十分靓丽。其上半年营收达到341.11亿元，同比增长10.32%；归属于上市公司股东的净利润高达37.65亿元，同比增长80.57%；整车及关键零部件毛利率上升2.6个百分点至23.02%。

此外，福田汽车的中重卡业务（含福田欧曼）毛利率增加0.17个百分点至9.27%。

当然，整体增长的背后，也有下降的重卡类企业。华菱星马由于去年至今一直忙于推广自产的汉马发动机与华菱变速箱，再加上工程类专用车占比过大（该类车型受今年国家固定资产投资低迷的影响最大），导致财报数据不甚理想。上半年，华菱星马销售重卡11810辆，同比下降11.48%；营收30.40亿元，同比下降19.06%；归属于上市公司股东的净利润为9056.03万元，同比下降46.17%。其整车与底盘以及专用车的毛利率也有所下降。

●  冰火两重天 轻卡受“政策市”影响而下滑

与重卡类上市公司业绩表现不同的是，轻卡类上市公司的财报却并不那么让人满意。其原因在于，上半年轻卡因宏观经济趋缓、国内消费不振等因素而同比下滑；与此同时，各大部委在央视相关报道的压力下，从5月份开始严抓“假国四”，打击套牌行为，导致几乎所有中低档轻卡品牌5-7月的月度销量都持续大幅下降，只有江铃轻卡“反其道”大幅增长。这种“政策市”，是所有企业都预料不到的。

具体来看，主营金杯轻卡的金杯汽车，今年上半年销售轻微卡46362辆，同比下降16.66%；营收27.19亿元，同比下降4.50%；归属于上市公司股东的净利润只有701.09万元，同比下降79%。

福田汽车虽然轻客、中重卡、大中客等主营业务都出现增长，但由于最大的业务板块——轻卡在上半年同比下降（轻卡销售230070辆，同比下滑12.3%），导致上半年销售汽车同比下跌6.1%至326117辆。由于福田汽车的高端业务占比提升，因而营收有小幅上升（188.05亿元，同比增长4.71%），但其净利润还是受影响很大，同比下降29.31%至2.88亿元；轻卡毛利率也减少了1.04个百分点，为12.17%。

同样以中档和低档轻卡为最大业务板块的东风汽车股份有限公司，上半年销售汽车12.9万辆，同比下降8.3%。其中，轻卡（含皮卡）销售8.3万辆，同比下降8.8%（抛开皮卡，则轻卡下降幅度超过两位数）；营收89.62亿元，同比下降11.08%；归属于上市公司股东的净利润1.22亿元，同比增长182.73%——但这是由东风康明斯的50%投资收益所带来的增长，上半年，东风汽车的投资收益就达到2.34亿元，主要贡献来源就是合资公司东风康明斯。

江淮汽车中报的关键业绩指标下滑，主要是由于轿车业务和轻卡业务下降所致。1-6月，江淮的营收略增，为181.05亿元，同比增长0.67%；但销量和利润都有所下滑：销售汽车及底盘242671辆，同比下降11.27%（其重卡销量是增长的，上半年销售23598辆，同比上涨34.4%；但轻卡销售125303辆，下降了8.95%）；归属于上市公司股东的净利润4.60亿元，同比下降11.58%；整车综合毛利率15.17%，同比减少1.12个百分点。

中低端轻卡细分市场一片哀鸣，主营高端轻卡业务、主推电控车型的江铃汽车却蒸蒸日上。江铃中报显示，上半年销售132938辆整车，包括48353辆JMC卡车、35511辆JMC皮卡、15369辆驭胜SUV、33671辆福特全顺轻客和34辆重卡，公司总销量比去年同期上升21%，轻卡上涨幅度高达27.1%。

营收方面，江铃汽车1-6月达到122.75亿元，同比增长26.93%；归属于上市公司股东的净利润11.64亿元，同比增长24.2%。据预计，江铃轻卡今年以来的毛利率继续超过20%，盈利之丰厚，令同行侧目。

●  潍柴、威孚领衔 关键零部件商是最大赢家

在2014年排放环保政策大幅波动的市场环境下，最大的赢家其实并非整车厂，而是关键零部件商。

上半年，潍柴动力在重卡市场整体增长的带动下，各项业绩指标全面飘红：销售重卡发动机16.83万台，同比上升8.5%，重卡市场配套占有率39.2%，同比提高0.7个百分点；销售客车用发动机1.01万台，同比增长11.3%，在大中型客车市场占有率为14.2%，同比提升2.6个百分点；控股的陕西重汽销售重卡4.95万辆，同比上升5.3%；控股的陕西法士特销售变速器39万台，同比上升21.8%。

营收方面，潍柴动力上半年营业收入为341.11亿元，同比增长10.32%；整车及关键零部件毛利率23.02%，上升2.6个百分点；归属于上市公司股东的净利润37.65亿元，同比增长80.57%；加权平均净资产收益率为12.64%，同比增加4.58个百分点。

受上半年国四尾气后处理系统热销和高压共轨系统供不应求的影响，威孚高科的中报数据可谓是“一路爆表”。该公司主要生产汽车燃油喷射系统、进气系统和尾气后处理系统，其中，汽车燃油喷射系统销售收入增长16.33%，毛利率（27.37%）增加1.04个百分点，主要原因是为博世汽柴代工生产的共轨泵销量大幅增长；生产尾气后处理系统的子公司威孚力达上半年营业收入同比增长60%至8.63亿元，净利润同比增长50%至8751万元；

与此同时，由于持有博世汽柴34%的股权，威孚高科因此享受了非常高的投资收益（今年上半年博世汽柴的净利润高达11亿元）。上半年，威孚高科实现营业收入35.3亿元，同比增长22.61%；归属于上市公司股东的净利润8.41亿元，同比增长58.02%；加权平均净资产收益率为8.41%，同比增加2.47个百分点。

潍柴和威孚高科的中期业绩大增，既是当前商用车行业面临的政策环境的直接体现，也预示着他们不同的命运曲线：下半年随着重卡增幅缩窄直至下降，潍柴下半年业绩难现上半年辉煌；而威孚高科仍将继续受益于国家排放政策不断趋严的利好刺激，保持销量和盈利的快速增长。

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