商用车中报披露落幕 各行业冰火两重天

蛊惑人心

做一个帅气的卡友很累，这点我真的深有体会。

    8月29日，随着最后两家商用车上市公司——福田汽车、潍柴动力发布2011半年报，中报披露事件告一段落。

    多达15家的商用车整车及关键零部件上市公司中期报告显示，受国家宏观政策紧缩、通涨压力持续、橡胶等原材料价格大涨等不利因素的影响，商用车行业上半年不确定性加大，多数上市公司都出现了毛利率下降的情况，不少企业甚至“增收不增利”（即使是盈利能力最强的江铃与潍柴的净利润也只有个位数增长，低于营业收入增幅）。贯穿其中的几条主线则是，卡车相关类企业在不同程度上遭受重创；有重型发动机业务的上市公司，营收和利润就有一定保障；旗下有客车主业的企业，上半年业绩也不差。

●  “客”喜“货”忧 

    客（车）喜货（车）忧，是上半年商用车类上市公司半年报的突出特点。

卡车类上市公司2011半年度业绩报告

    上半年，卡车行业刺激政策几乎全部退市（汽车下乡、4万亿工程、金融信贷宽松等等），利空政策扎堆。这造成1-6月国内轻卡市场下降了4.31%，重卡市场下降了7.04 %，受此影响，福田汽车、江淮汽车、东风汽车、中国重汽济南卡车股份、曙光汽车、ST金杯、万里扬的业绩都有一定程度的下滑。

    例如，福田汽车上半年销车35.8万辆，同比下降3.5%，整车毛利率下降3.22个百分点，净利润7.06亿元，同比大降38.45%；江淮汽车上半年营收增长了7.91%，但整车毛利率下降了3.31个百分点，净利润只微增了2.2%（5亿元）；江铃汽车虽然营收增长20%，但净利润只增长了3.53%（10.79亿元），整车毛利率下跌了2.3个百分点；东风汽车营收增长较快（14.8%），但净利润同比下降了22.97% (2.95亿元)。曙光汽车的车桥业务受卡车市场下滑和原材料价格上涨拖累，毛利率下降了1.63个百分点。即便是上半年总体业绩相对不错的星马汽车，毛利率也降低了1.12个百分点。

    对于中期业绩不理想，各家企业普遍将其归结为国家优惠政策退出、GDP和固定资产投资增速放缓、银根紧缩、存贷款基本利率与存款准备金率多次上调、油价持续上涨、交通运输部燃油公告准入、车市透支等不利因素的综合影响。

    相比卡车类上市公司，客车类企业就幸运得多。在15家商用车类上市公司中，主业包含客车的企业共有6家，包括宇通客车、金龙汽车、曙光汽车、中通客车、安凯客车、亚星客车等，从表1也可看到，除了业绩与市场不同步、一直受到资产重组困扰的亚星客车之外，其他几家企业的中报基本面良好，中通、安凯和曙光的毛利率还有所增长，这在上半年原材料价格高涨的压力下，尤其不易。

    客车类上市公司半年报的利好，主要得益于上半年客车市场的良好表现。2011年上半年，商用车市场整体销售221.50万辆，同比下降3.67%，但客车市场受出口明显回暖、公交车市场大幅增长等因素鼓舞，共计销售10.39万辆，同比增长3.31%。

客车类上市公司2011半年度业绩报告

    详细来看，宇通、曙光和金龙主要是国内业绩抢眼。宇通上半年出口同比一度下滑， 但国内销量增长迅速，2011年1-6月，宇通累计销售客车18368辆，同比增长8.16%，公司大型、中型客车分别增长18.78%和8.89%，均超过行业平均增幅。除了毛利率受原材料和人工成本上涨影响，微降0.2个百分点之外，宇通客车的其他指标（营收、营业利润、净利润、每股收益）都超过两位数增长。

    安凯与中通则是海外出口有很大亮点。中通上半年出口客车929辆，同比增长155%，安凯海外销售收入达到3.16亿元人民币，同比增长306.42%。良好的海外成绩使这两家企业的中期业绩一片飘红。

●  重型发动机打天下

    尽管卡车市场呈现下滑态势，但为其配套的重型发动机企业由于议价能力较强，因而上半年的市场业绩仍然比较坚挺。

潍柴动力传动链

    这15家商用车类上市公司中，同是零部件上市公司的万里扬和潍柴动力，可谓是两个鲜明反例。上半年，以中轻型变速器为主、重型变速器刚刚起步的万里扬，无论是营业收入、营业利润，还是净利润与毛利率，都同比下降；而潍柴动力依仗强大的议价能力和对重卡配套市场的控制力，虽然毛利率有所下降，但整体业绩逆势增长，上半年实现营业总收入366.27亿元，同比增长10.24%，净利润为35.02亿元，同比增长8.26%。

    参股东风康明斯的东风汽车股份有限公司，虽然轻型车主营业务增长不理想，毛利率也有所降低，但依赖东风康明斯发动机上半年6.36亿元的巨大利润（东风汽车分得3.04亿元的投资收益），东风汽车还算交出了一份差强人意的答卷（上半年归属于上市公司股东的净利润为2.95亿元）。

    即使是销售车辆同比下降8.8%的中国重汽（香港）有限公司，由于拥有自己的重型发动机业务，在上半年也实现了营业利润和净利润较快增长（有分析师认为重汽集团通过发动机销售等关联交易，导致香港上市公司业绩增长，而深圳A股上市的济南卡车股份公司业绩低迷）。

●  下半年货车更惨淡 客车相对乐观

    到目前为止，卡车市场依旧是在低谷中徘徊。1-7月，卡车市场共计销售220. 97万辆，同比下降6.16%，跌幅进一步扩大。

    这就决定了，卡车类上市公司在下半年难有良好表现。据消息人士透露，福田汽车等上市公司，已经做好了下半年亏损的打算。华菱汽车董事长兼总经理刘汉如告诉记者，当前经济处于一个非常动荡、非常不稳定的时期，重卡市场上的库存居高不下。全年来看，2011年的重卡销量不会超过80万辆，同比跌幅超过20%，三季度的市场复苏基本没有希望，如果经济继续紧缩，四季度也很悬。

    相比卡车，客车市场下半年还有不少亮点，无论是公交市场，还是方兴未艾的新能源客车市场，都得到了政府的强力支持，在下半年还会继续发力，为客车行业的发展提供支点。而且，按照行业规律，客车市场下半年需求会高于上半年，因此，客车类上市公司下半年会有较好的市场大环境保障。这与卡车类上市公司的前景无疑形成了鲜明对比。

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