龙马环卫低价收购国资 股权转让无评估

    8月26日，环卫装备供应商福建龙马环卫股份有限公司（下称“龙马环卫”）将冲刺深圳中小板。该公司主营业务为环卫专用车辆、垃圾中转设备等环卫装备的研发、生产与销售。不过，龙马环卫曾两次被疑低价收购国有资产，而股东们却意图通过成立新公司，以收购旧资产的方式“瞒天过海”。与此同时，公司毛利率持续下降也使得公司未来前景不乐观。

●  两次无评估的股权转让

    招股书显示，2007年龙马环卫设立之初，其主营业务及相关的主要资产，包括土地使用权、房屋所有权、设备以及开展业务相关的各项知识产权等，均通过收购来自于福建省龙岩市龙马专用车辆制造有限公司（2005年3月更名为“福建龙马专用车辆制造有限公司”，下称“龙马有限”）。

    2000年成立的龙马有限，由四家法人股东及一位自然人股东共同出资设立，注册资本274.2万元。其中，福建龙马集团公司工会委员会（下称“龙马工会”）以现金出资150万元，占设立时股本的54.71%，而福建龙马集团龙岩拖拉机厂以机器设备出资28.2万元，占设立时股本的10.28%。两者均为全民所有制企业（组织），因此其股权性质为国有股权。

    2003年，上述两项国有股权在无评估、无备案的情况下，按照2000年的原出资额作价转让，部分出让给了龙马环卫目前的大股东张桂丰，仅余下龙马工会的54.84万元，占总出资额的20%。龙马环卫在招股书中承认，此次转让时未履行相应评估及备案程序，亦未报经当地国有资产管理机构进行审批。

    除此之外，2005年6月份龙马工会的剩余股权再度以5年前的原价折让，且同样没有经过资产评估与产权交易所公开挂牌的程序。

    龙岩市发改委网站显示，2005年11月18日，龙马有限新厂在龙岩市经济技术开发区正式投产。该项目总投资2亿元，当时已完成第一期投资8000万元，可望实现产值3.6亿元，利税5000万元。

    仅龙马环卫这笔立即能带来3.6亿元产值的投资来看，按照公司近三年半的平均净利率11.95%粗略估算，净利润就达4300万元以上。而按照龙马工会2.44%的股权占比，达产后其股东应占净利就有104.96万元，与之前龙马工会的54.84万元相比，几乎是其两倍。

    《福建日报》曾报道，巧合的是，张桂丰两次受让国有股权均未参与评估，同时，资料显示，张桂丰曾先后担任福建龙马集团龙岩拖拉机厂研究所所长、总工程师、副总经理等职，还曾是龙马集团的技术副总。

    2010年，公司通过福建省与龙岩市人民政府函件称，其“产权演变过程和结果”未损害国家和集体的利益。但这没能说服龙马环卫的外部投资者们，招股书显示，“龙马有限的股东们希望在不实质影响企业经营的前提下，通过设立新公司收购原公司经营性资产和业务的方式，彻底解决历史沿革中的问题。”

    “拟上市公司的资产实质上来自于龙马有限，股东也都是原班人马，应追溯原有资产来历的正当性，因此新公司的资产仍存在瑕疵。”江苏一位熟悉此行业的律师对记者表示。

●  毛利率呈下降趋势

    伴随城镇化率的快速提高，近年来环卫专用车辆的增长速度维持在23%左右，随着城市化进程加快以及人口的持续增加，龙马环卫预计，国内环卫装备市场仍然会保持较高速度的增长。

    海通证券机械行业首席分析师龙华预计，环卫机械将迎来爆发式增长，因为中国城镇化率到2010年还只有49.68%，相比其他发达国家基本完成城市化的70%，城镇化率水平还有不少上升空间。

    正是看到了市场前景较好，国内部分相近行业的龙头企业也陆续进入环卫装备行业。

    据统计，截至2010年底，全国共有超过150家生产环卫专用车辆的企业，其中约70%都是年产量不足300台的小企业，只生产单一品种的企业约占50%，2010年产量达到1000台/套以上的企业仅有11家。

    由于竞争日趋激烈，行业毛利率已经开始呈现下降趋势。从2008年到2011年上半年，龙马环卫的毛利率分别为28.39%、34.58%、33.65%和31.98%。环卫机械行业龙头企业中联重科（000157.SZ）2009年和2010年的毛利率分别为33.01%和31.58%，同样呈下降趋势。

    龙马环卫面临的另一大问题是如何与竞争对手抢占市场。事实上，在环卫机械行业，龙马环卫的市场占有率并不算太高。

    在路面三车（清洗扫路车、扫路车、清洗车）领域的市场占有率方面，龙马环卫远低于中联重科。从2009年到今年上半年，中联重科的市场占有率分别为63.5%、63.0%和63.0%。而龙马环卫分别只有16.7%、17.5%、16.6%。

    在垃圾收集转运车领域的市场占有率方面，龙马环卫也远低于竞争对手，从2009年到今年上半年，市场占有率最高的中联重科分别为7.9%、10.2%和14.8%，而龙马环卫则分别只有2.1%、3.0% 和4.1%，龙马环卫在该领域的市场占有率也远低于排在中联重科后面的几位竞争对手。

    从2008年到2010年的3年中，中联重科环卫产品销售收入分别为8.71亿元、12.3亿元、18.74亿元；而龙马环卫的环卫产品销售收入分别只有1.87亿元、2.55亿元、4.25亿元。

    龙马环卫表示，公司现有产能远远满足不了市场需求，为了完成订单，公司只能对外租赁一些厂房，所以公司计划将募集资金主要用于扩充产能。

    不过行业龙头中联重科也非常重视这个领域的机会。中联重科今年重点打造的三大板块中就包括环卫机械。而龙马环卫计划扩充的产能需要两年时间才能完成。

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