一汽解放上市两周年：质变未来可期

5月20日，因谐音成为了情人节，也是一汽解放重组上市的纪念日。

作为“国车长子”，一汽解放在2020年登陆资本市场后，经营层面的表现可圈可点，在主打的中重卡市场上延续了过往数年的强势表现，公司市值稳居A股商用车板块头把交椅，但与此同时，一汽解放也和同业公司一样，受到疫情、原材料上涨、运价低迷等因素的拖累，公司股价随着市场销量的回落进入“蛰伏期”。

图：一汽解放股价走势（2020.5.20-至今）

资本市场的表现在一定程度上能够反映公司的经营状况和发展前景，但回顾一汽解放过去两年的业绩表现，其股价走势与公司的盈利能力出现背离，投资者对一汽解放在存量竞争阶段发展前景的担忧是造成了当下“被低估”的重要原因。

2020年，一汽解放实现营收1136.81亿元，同比增长6.8%；利润总额34.88亿元，同比增长58.45%；归母净利润26.72亿元，同比增长34.45%；2021年，一汽解放实现营收987.51亿元，利润总额41.09亿元，同比增长17.80%，归母净利润39.00亿元，同比增长45.97%。

作为中重卡行业的绝对龙头，一汽解放的投资价值是否被低估呢？“解铃还须系铃人”，或许我们能通过一汽解放过去两年的布局一探究竟。

●  “难而正确”的战略决策：新能源转型

毫无疑问，转型新能源是一汽解放上市之后最重要的战略决策之一。

2021年9月，一汽解放发布的“15333”新能源战略，明确公司的新能源发展规划。根据规划，到2025年、2030年、2035年，一汽解放新能源整车销量要力争达到12万辆、32万辆和50万辆，分别占到总销量的20%、50%和70%。

过去两年，在“双碳”政策的引导下，新能源概念堪称A股“最热”的风口，无数家企业蜂拥而上抢食蛋糕，但真正能吃到嘴里的却只是少数。汽车板块的投资者普遍认为，相对乘用车市场，目前国内商用车的新能源转型较为缓慢，要实现规模性增长有很多问题亟待解决。

一方面，新能源商用车普遍存在综合成本高、续航有焦虑、售后服务保障不足等问题；另一方面，新能源商用车的商业化推广处在初期阶段，在城市建设中，围绕乘用车的建设占大多数，针对商用车的基础设施屈指可数。

因此，对一汽解放来说，在行业“白热化”的竞争阶段选择开展新能源转型并不容易。一汽解放计划将在“十四五”期间在新能源领域实施300亿元的投资计划，其中超过200亿元用于研发，打造以长春为本部的全球化新能源创新基地；同时，投入超过100亿元，打造以“零碳工厂”为标准，以氢能产业集群为特色的燃料电池整车与系统专属基地，打造以风、光绿色能源为特色的纯电动整车与动力电池专属基地。

事实上，从商用车商业整体发展来看，自2021年5月以来至今，商用车销量下滑之势明显，存量竞争日趋激烈，新能源已成为关键的增量市场。根据中汽协统计数据，2021年商用车市场整体销量为479.3万辆，同比下降6.6%，但新能源商用车销量却逆市增长54%，达到18.6万辆。

可以说，一汽解放选择开展新能源转型是“难而正确”的道路。

2021年，一汽解放在新能源领域崭露头角，与宁德时代、博世动力、远景科技等组成新能源商用车产业发展战略联盟，还与华为、协鑫能科、星星充电等开展战略合作，为布局新能源产业链打下了坚实基础，公司的新能源产品全年累计销售2228辆，同比增长15.68%，

商用车的新能源转型是不可逆的趋势，但这并非一蹴而就，而是一个漫长的过程，这也为一汽解放在新能源领域留下了足够的发展空间，一汽解放的“15333”新能源战略和布局值得期待。

●  打造长期竞争力：科学管理+研发实力

与大手笔的新能源投资计划形成对比的是，上市后的一汽解放在费用管理方面可谓“精益求精”。

根据一汽解放披露的2021年报，2021年公司开展了费用精益管理，强化财务绩效考核刚性，严控不合理费用发生，全面建立费用基线，梳理完成逾160大类基线建设，构建费用基线近900项，推动经营质量提升。

这也是为什么一汽解放能够在遭受了疫情冲击的2022年一季度，依然保持了良好盈利水平的重要原因。数据显示，2022年一季度一汽解放实现归母净利润为4.52亿元，环比增长36.20%。

虽然一汽解放对公司的整体费用进行了优化，但却持续加大在研发费用上的支出力度。2021年度，一汽解放研发投入33.29亿元，同比增长16.24%，对比其他商用车企业，可以看出公司所积蓄的研发实力。

目前，一汽解放构建了从前瞻技术、发动机、变速器、车桥到整车的自主研发体系，形成了一支近2500人的高效协同研发团队，是掌握世界级整车及三大动力总成核心技术的商用车企业之一。

与此同时，一汽解放还在2020年11月发布了上市国企中难得的股权激励方案，通过构建科学规范的中长期激励机制，推动公司高质量发展，形成公司、股东、员工利益一致的共同体，进一步提升整体竞争力，实现战略发展目标。

逆向投资的优质标的

在不少投资者看来，当下的商用车市场缺乏投资机会，但这样的看法并不全面，真正的投资机会往往是在“别人恐惧时”出现，逆向投资需要投资者把握住优质资产被低估的时机。虽然很难判断商用车指数的底部在哪里，但一汽解放当下“超跌”的情况已被市场有所关注。

过去两年，受制于重型柴油车国六排放法规切换所导致的需求波动、“蓝牌轻卡”政策预期带来的消费观望、房地产开发行业较冷等因素，商用车市场下行压力持续加剧。数据显示，2021年商用车产销分别完成467.4万辆和479.3万辆，同比下降10.7%和6.6%。

2021年下半年以来，商用车及重卡的销量及产量

图：wind，数据：中汽协

在行业整体下行的情况下，2021年一汽解放依然以总销量近44万辆、中重卡37.34万辆、中重卡份额23.5%的成绩实现全球五连冠。即便是疫情冲击较大的2022年一季度，一汽解放依然韧性十足，一季度共销售中重卡销量6.16万辆，市场占有率23.3%，稳居行业第一。

近日，随着政府对房地产、基建投资等领域的表态积极，商用车板块需求有望修复，一汽解放作为行业龙头有望率先受益。根据中金公司发布的研报，看好商用车板块修复，将一汽解放目标价调至12元，分别对应2022年、2023年的13.5、11.6倍的市盈率，有48.0%的上行空间。

更值得关注的是，上市后的一汽解放坚持回报股东，已连续两年进行大手笔派息分红，2020年、2021年现金分红金额分别为23.25亿元、30.25亿元，股利支付率分别为87.04%、77.6%，股息率约为6%、8%。可以说，具备“现金牛”属性的一汽解放是当下波动的A股市场中确定性较高的价值投资标的。

对一汽解放来说，虽然过去两年在资本市场的表现起起伏伏，但也更懂得“把钱花在刀刃上”的高质量发展，新能源转型的前景是明朗的，公司在运营管理、研发人才培养等方面已经形成可持续的长期竞争力，只是身处当下，一汽解放需要等待行业复苏的时机，展现积蓄的“质变”之力。